点评:
   
智能电表和收购资产并表驱动三季度收入增长:公司2016年前三季度销售收入同比维持16.2%的稳健增长,智能电表国网招标和自采购业务销售订单数量稳定,保证了公司销售收入和经营业绩较去年同期有一定幅度的增长。而2015年收购上海东软载波微电子有限公司后今年进入了全面的并表阶段,因此公司营业收入保持了有效的成长性。
   
毛利率提升来源于收购完成后的上下游整合:公司前三季度毛利率水平同比上升7.9个百分点,第三季度单季度同比上升3.6个百分点,在收购了上海东软载波微电子有限公司后,智能电表核心芯片的设计制造的上游产业链部分被纳入到了公司的整体业务体系中,在上下游整合持续推进的情况下,公司的盈利能力也获得了提升。
   
费用率水平上升受产业模式变化影响,整体盈利能力可控:公司前三季度的三项费用率水平同比上升7.3个百分点至28.4%,费用率的提升主要是由于并表后的影响,我们可以看到结合毛利率不费用率水平后公司的整体经营利润率同比上升0.9个百分点为32.9%,基本维持了稳步小幅提升,未来我们认为尽管公司的包括智能家居、卫星导航等新产品研发和市场拓展的投入将会持续加大,但是凭借公司有效的管理和收购集成电路设计公司后带来的协同效应,整体盈利能力仍然值得期待。
   
投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.81、0.98和1.20元。净资产收益率分别为14.5%、15.5% 和16.6%,给予增持-A建议,6个月目标价为29.40元,相当于2016年至2018年36.3、30.0和24.5倍的动态市盈率。
   
风险提示:国家电网智能化改造速度低于预期;智能家居产品的市场拓展不及预期;收购上海微电子整合速度低于预期。