载波通信、IC设计与智能家居三线并行
   
公司主要有载波通信、IC设计和智能家居三大业务。公司在载波市场拥有丰富的经验和成熟的运营体系,目前是电力线载波通信行业龙头。同时,公司凭借载波通信的原有积淀,开始进军智能楼宇、智能家居等物联网业务,拓展新市场;2015年收购海尔旗下MCU集成电路设计公司,向上游衍生提高公司核心竞争力。未来三块业务中,载波产品作为传统业务是公司的基石,将为智能家居与IC设计业务的拓展提供坚强的后盾,智能家居业务与IC设计业务将随着物联网与国产化的推进而腾飞。
   
南网启动智能电表招标,换表周期带来业务稳定性
   
公司的载波产品主要是通过电力线实现自动读取电表的功能,载波产品的主要客户是国网与南网,两者电表数量是4:1。国网已经完成95%的覆盖率,南网从2016年开始启动招标,同时原有电表将以8年为一个周期进行更换,目前已经开始进入更换期。未来,农网上划至国网与南网、“四表合一”均会带来新的增量。不考虑农网与“四表合一”,预计公司载波产品对应的市场空间在2020年达到43亿元。
   
物联网处于加速启动阶段,公司积极布局智能家居应用
   
近年来在国家政策扶持下,国内物联网产业正处于加速启动阶段,公司自2012-2013年开始涉及智能家居领域,目前公司已成为苹果HomeKit智能平台合格供应商。物理网在近两年各个厂商的布局下,生态链已经逐步完善,产业升温,东软载波的智能家居业务也将随着万物互联的浪潮而进入快速发展期。公司已经建立了通信标准、芯片设计封装、终端智能硬件、现场改造的全产业链服务,已为万物互联做好准备。
   
收购上海微电子,向上游衍生,提高核心竞争力
   
2015年公司收购海尔集成电路,海尔集成电路后更名为上海微电子,主营业务是MCU设计,曾自主研发出国内第一颗8位MCU。上海微电子除了给东软载波母公司提供载波通信芯片外,还给家电、无人机提供芯片设计。
   
IC设计作为产业链的上游,是产品的核心灵魂。东软收购上海微电子后,将大大提供公司的核心竞争能力,提升公司的业务弹性。
   
南网招标迎来增量,首次覆盖给予增持评级
   
预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为3.57亿元、4.98亿元、5.64亿元,对应EPS为0.79元、1.10元、1.24元。考虑到东软载波的优秀研发能力与合理的产业布局,给予公司2017年25X-30X,对应目标价为27.5-33.0元,给予增持评级。
   
风险提示:国网公司招标集中竞争激烈;技术创新更新换代快;应收账款多,现金回流慢;智能家居市场进度放缓;行业不景气带来的商誉减值风险。